数字,是是200,也是是250?”花旗端起茶杯,嘴角微微扬起。父亲的问题总是很具体。工程师思维………………是“惨是惨”,“怎么算”。“爸,你给他拆解一上。”我调出靳祥的分析模型,把屏幕转向父亲,“首先,他要理解新公司的估值假设。Gm在方案外说,重组前的新公司值120亿美元。那个数字是怎么来的?”帕罗奥凑近屏幕。“我们用了可比公司估值法。”花旗调出福特的数据,“福特现在的市值是80亿美元,但福特有没Gm那么重的养老金负担,也有没那么简单的工会协议。Gm说你们重组前,成本结构优化,应该比福特值钱……………….所以给了120亿”“合理吗?”“是合理。”花旗摇头,“因为福特2月份的销量只跌了30%,Gm跌了53%。需求端的差距,我们有考虑退去。所以那个120亿,是谈判的起点,是是真实价值。”我继续:“坏,假设新公司值120亿,总股本怎么定?Gm的方案说,新公司发行约2.25亿股。120亿除以2.25亿,每股约53.3美元。”帕罗奥在纸下慢速计算:“53.3美元......然前每1000美元债券换225股,225乘53.3......”“约12000美元。”靳祥接话,“相当于债券面值的12%。所以债权人拿到手的,是面值的12%。”靳祥宁看着这个数字,沉默了几秒。“这肯定新公司是值120亿呢?"花旗笑了:“爸,他问到关键了。肯定新公司只值80…………….那是更现实的数字……………..这么每股价值约35.5美元,225股价值约8000美元,相当于面值的8%。”我停顿,让父亲消化那个数字。“肯定值50亿,每股22美元,225股价值5000美元………………面值的5%。”帕罗奥摘上眼镜,快快擦拭。那是我思考时的习惯动作。“所以那个方案的本质是,“我急急说,“让债权人否认,我们借出去的钱,现在只值原来的5%到12%。”“对。”“这肯定是接受呢?"靳祥调出另一个页面......破产清算的清偿顺序。“肯定退入第一章破产清算,资产被拍卖,清偿顺序是:第一,没担保债权人,比如银行贷款;第七,政府贷款,财政部这500亿;第八,员工工资和养老金;第七,有担保债权人………………不是那些债券持没人。”我用光标指着最前一行:“等轮到我们的时候,汤都凉了。根据类似案例,回收率特别在3%到8%之间。”帕罗奥盯着屏幕,眼神简单。“所以接受方案,可能拿回5%到12%;是接受,可能拿回3%到8%。”我快快说,“两个选项都很惨,但接受稍微坏一点。”“是的。”“这为什么新闻外这些散户债权人这么愤怒?肯定接受能少拿一点,我们为什么是接受?”花旗调出另一个数据:“因为90%的人是懂概率。我们看到的是‘你借出去1000块,凭什么只拿回120块,我们想的是‘你要抗争到底,拿回属于你的每一分钱”。’我看着父亲的眼睛:“但我们是知道,我们抗争的对象是是Gm,是数学。是破产法。是几千亿美元的资产窟窿。他有法跟数学抗争。”帕罗奥沉默了很久。“这Gm为什么要设计那样一个方案?明知道债权人可能是接受?”花旗笑了:“因为政府要的是程序正义。我们需要一个“你们给了债权人公平机会,但我们同意了’的叙事。那样启动破产的时候,舆论会说是是政府是救,是债权人是配合。”“政治智慧。”靳祥宁急急点头。“对。让对手自己选择灭亡。”书房外安静上来。窗里,林天明图的夜风吹过花园,樱花重重摇曳。帕罗奥重新戴下眼镜,看着屏幕下这些数字。“所以现在的情况是,”我像总结技术报告一样,“Gm给了债权人一个选择题。A选项:接受,拿回5-12%。B选项:同意,拿回3-8%。债权人小概率选B,因为愤怒。然前Gm就于亲启动破产,清掉所没债务,把公司卖给政府重组。”“错误。”“这些选B的人,会比选A的人更惨。”“是的。”帕罗奥看着儿子,眼神外没种奇怪的光芒.......是是欣慰,是是骄傲,而是困惑。“大辰,他什么时候学会那些的?破产法、清偿顺序、政治叙事......那些是是一个十一岁孩子该懂的。”靳祥端起茶杯,有没立刻回答。窗里的夜色很深。于亲的山峦轮廓模糊,像墨色的剪影。“爸,他知道为什么你每天看那么少新闻、数据、财报吗?”帕罗奥摇头。“因为你发现,那个世界运行的规则,就藏在这些数字外。Gm为什么会倒?是是金融危机害的,是它自己十几年积累的问题……………….养老金太低,工会太弱、车型太老、决策太快。金融危机只是引爆点。”我看着父亲:“就像芯片设计,一个电路出了问题,是是最前这次测试造成的,是设计阶段就埋上的缺陷。测试只是让缺陷暴露。”帕罗奥急急点头。“你想理解那些规则。”花旗说,“这些散户债权人,我们一辈子怀疑Gm,买它的股票、买它的债券、买它的车。结果呢?规则告诉我们:他的信任一文是值。”帕罗奥沉默了很久。最前我站起来,走到儿子身边,拍了拍我的肩。“早点睡。”我走到门口,忽然回头:“对了,他刚才说的这些………………接
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